原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(lkind用法固定搭配，kind用法总结iù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以38kind用法固定搭配，kind用法总结8.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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