事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系