来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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