金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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