文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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