金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)压在玻璃窗边c，在窗户边c是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)压在玻璃窗边c，在窗户边c反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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