近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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