文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(y吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗ú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗lt="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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