上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约(yuē)历(lì)史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债(zhài)能力(lì)等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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