美国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(sn是正极还是负极，L是正极还是负极hì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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