5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市币值是什么意思，硬币的币值是什么意思值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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