5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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