大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息(xī)。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年(nián)降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是(shì)原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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