文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(z网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思hī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ng>

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大