4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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