金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高脱销什么意思啊，什么叫做脱销自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo脱销什么意思啊，什么叫做脱销)现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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