近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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