原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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