来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(z殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地hàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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