金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(发字有几画，发字有几画五行什么pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升发字有几画，发字有几画五行什么。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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