2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下(xià)游50克有多少参照物图片，50克有多少参照物的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％50克有多少参照物图片，50克有多少参照物。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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