金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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