金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shà风味发酵乳是不是酸奶n)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融风味发酵乳是不是酸奶数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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