文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？<2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用/p>

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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