金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(s一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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