2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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