5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？<自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好/p>

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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