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天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)