原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵alt="白酒分化加(jiā)剧，今年(nián)拼的(de)是去库存(cún)速度 | 钛(tài)媒体风(fēng)向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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