2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全(q黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗uán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗