原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(y铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢òng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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