钠电池产(chǎn)能规划从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟(nǐ)撬动54亿乃至94亿投资，传艺科技是真跨界还是奢(shē)望(wàng)，飙涨后又腰斩的股(gǔ)价(jià)似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去年6月以来，萦(yíng)绕在键盘生产商传艺科(kē)技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题莫过(guò)于跨界(jiè)钠电(diàn)池。

　　这个热(rè)门又令(lìng)人遐想的题(tí)材搭配公司(sī)释放钠(nà)电池项目进展的“积极主动”，在2022年刺(cì)激着(zhe)传艺科技(jì)股价迅速(sù)飙涨4倍(bèi)，甚(shèn)至期(qī)间还祭出“七连板”和“五连板”妖股走势(shì)。然去年(nián)末以(yǐ)来，抛(pāo)“利好消息”催涨股(gǔ)价的套路完全失灵，股价又(yòu)在4个多月(yuè)时间极速腰斩。即便是3月(yuè)末扔(rēng)出30亿元定增预(yù)案(àn)投(tóu)建年产5.5GWh钠(nà)电(diàn)池项目，传艺科技也只收获了短暂的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车式的(de)涨(zhǎng)跌折射的是市场对传艺科技高调跨界钠电赛道故事的(de)怀疑：从宣(xuān)布跨界(jiè)到现在，时间不(bù)过10多月，规划(huà)产(chǎn)能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元(yuán)的传艺科技如何(hé)撬动54亿(yì)元乃至(zhì)94亿元的(de)投资(zī)成本？巨头(tóu)环(huán)伺、落地产能(néng)骤增(zēng)、锂价(jià)持续下行(xíng)，在愈(yù)加拥挤的赛道(dào)上，夸下海口的(de)产能又该如何消化(huà)？过往投资计划频(pín)频“跳票(piào)”、实(shí)际效益与预期天差地别(bié)等“黑(hēi)历史”在前，“大跃进”的新项目如何让人信服？

　　跨(kuà)界钠电池，股(gǔ)价“过(guò)山车”

　　早在20世纪(jì)70年(nián)代(dài)，钠离子(zi)电池便与锂(lǐ)离(lí)子电(diàn)池同时(shí)期萌(méng)芽，但由于钠电负极嵌钠能力(lì)较弱、钠电(diàn)池能量密度较低，导致(zhì)其研(yán)发进度大大落后于了锂电(diàn)池。直(zhí)到2020年(nián)后，随着钠电关键技(jì)术完成突破以及锂价(jià)不断飙升，钠(nà)电才作为锂(lǐ)电(diàn)“备胎(tāi)”之一重回人们(men)重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代(dài)推出第一(yī)代钠离子电池(chí)，掀起钠电风潮，并将风口带到了A股(gǔ)市场。

　　时(shí)值2022年(nián)锂价暴涨，A股钠(nà)电炒作如日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时的公告显示(shì)，公司(sī)拟投资3000万元(yuán)通过全(quán)资(zī)子公司(sī)江苏(sū)智(zhì)纬(wěi)电子科(kē)技有(yǒu)限公(gōng)司（以下简称“智纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫企(qǐ)业、自然人(rén)杨(yáng)磊和杨(yáng)崇义合作设立控(kòng)股孙公司江苏传(chuán)艺钠电(diàn)科技有限(xiàn)公(gōng)司（公司持股75％，以下简称(chēng)“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告出，传艺科(kē)技旋即涨停，当(dāng)日盘后公司迫不及待召(zhào)开电(diàn)话会议，向合计64名分析师和个(gè)人投资者披露跨界钠电的各种细节。根据规划，传(chuán)艺科技钠电池项目中试线2022年投产(chǎn)，一期2GWh的(de)产能(néng)2023年投产，二期计划新建(jiàn)8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下电话，股价更加(jiā)疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科(kē)技宣布跨界后一口气(qì)收出7个涨停板，市(shì)值快速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了(le)钠电(diàn)消息催(cuī)涨股价的前车在前，传艺科(kē)技开始(shǐ)有意无(wú)意地“主动”披(pī)露钠电项目进展，而公司股(gǔ)价也往(wǎng)往在公告披露(lù)后(hòu)录得大(dà)幅(fú)上涨。去年(nián)12月5日盘中，公司(sī)股价一度摸高至(zhì)54.44元/股，相(xiāng)较于跨(kuà)界钠(nà)电池前(qián)10元/股左右的温吞股价，不(bù)到半年的时间已翻了逾5倍。

　　值得一提的(de)是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫切(qiè)召开电话(huà)会并在(zài)《投资者关系活动(dòng)记录(lù)表(biǎo)》中对外发(fā)布(bù)钠电(diàn)池(chí)业务(wù)未(wèi)来规划、技术水平等涉及公司经营的重大信息，但直至(zhì)2022年7月9日(rì)才正式(shì)通过(guò)《关于对深圳证券交(jiāo)易(yì)所关注函回复的(de)公告》补充(chōng)披露相(xiāng)关事项，传艺(yì)科技及公司董(dǒng)事长兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交(jiāo)所通报批(pī)评(píng)。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从(cóng)哪里(lǐ)来？

　　回看传艺科(kē)技(jì)股价“过(guò)山(shān)车”式上下，背后纵有游资推波助澜，已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后但归根结底还(hái)是其资金有限(xiàn)与钠电产能规划(huà)“大跃进”不匹配(pèi)无(wú)法让(ràng)市场(chǎng)信服造成的(de)。

　　根据公司定增(zēng)预(yù)案，钠(nà)电池二期(qī)5.5GWh项目(mù)建成(chéng)后，公司产能(néng)将达到10GWh。而根据公司此前(qián)对(duì)交易所回复函(hán)和2023年度定增(zēng)预案(àn)，公(gōng)司(sī)规(guī)划的10GWh钠电池项目的(de)投资成本约54亿元。其中，土地(dì)购置及厂(chǎng)房(fáng)成本(běn)约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产能需投入的装(zhuāng)修及设备成本(běn)约(yuē)50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科技规划(huà)的钠电(diàn)产能远不止这公告出来(lái)的(de)10GWh。据(jù)传(chuán)艺(yì)钠(nà)电官(guān)微消息，公司董事长邹伟民4月16日(rì)在(zài)公(gōng)开场合演讲时提(tí)到，“2022年7月，公司决定，发挥(huī)资金优势，投资50亿元(yuán)，新征410亩(mǔ)土地，用30个月的时间，新上钠离子(zi)电池全供应(yīng)链(liàn)项目，逐步形成年产3万吨正(zhèng)极材(cái)料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生产能(néng)力；2022年10底，中试线已经竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试产试销，6月底有望(wàng)批量生产。”

　　邹伟民公开演讲(jiǎng)时提到的钠(nà)电产能规(guī)划，来源：传艺钠电(diàn)官(guān)微

　　若(ruò)按邹伟民的说法，传艺科(kē)技在上(shàng)述的54亿元资金外，还(hái)需要更多资金，仅另外8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投入。

　　但现实是，传艺(yì)科技主营式(shì)微，年赚1亿(yì)元的(de)盈利水平显然难以撬动(dòng)动辄几(jǐ)十亿的项目。

　　传艺(yì)科技(jì)主营输入类设备(bèi)和印制电路板(bǎn)（PCB）两大(dà)类(lèi)消费电子(zi)零组件，具(jù)体包括笔记本/台式机电脑键盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类设备及通(tōng)讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以(yǐ)来公司经营规模(mó)不断扩大(dà)，营收从2017年的6.69亿元起(qǐ)步，逐(zhú)年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了(le)近3倍。但(dàn)盈利并未(wèi)同步，上市当年公(gōng)司归(guī)母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之(zhī)后随着行业式微，公司盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年(nián)也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增长了(le)47.90％。而(ér)早(zǎo)在2016年，公(gōng)司盈利就已经(jīng)达(dá)到了9000万元(yuán)，净利润增(zēng)长乏(fá)力(lì)可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年，公司(sī)经营活动产生的现金流量净额4.46亿元(yuán)；截至去年末(mò)，公(gōng)司货币资金仅2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿(yì)元(yuán)乃(nǎi)至94亿(yì)元以上(shàng)的(de)资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所(suǒ)的回(huí)函中，传艺科技曾(céng)详细披露过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠(nà)离子电(diàn)池项目的自有资金仅(jǐn)1.61亿元(yuán)，银行(xíng)授信未使用额(é)度10.27亿元(yuán)，足(zú)见其(qí)在投资钠电项目时(shí)自有(yǒu)资金的“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技给深交(jiāo)所的回(huí)函

　　很明显，一开始规划(huà)的一(yī)期2GWh产能，传(chuán)艺(yì)科(kē)技就是准备靠(kào)银行(xíng)贷款解决(jué)。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿(yì)元左右(yòu)，同样仰(yǎng)仗银(yín)行贷款。今年3月(yuè)30日公司公(gōng)告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农业银行等(děng)组成(chéng)的联合银团(tuán)申请(qǐng)不超过20亿元的项目贷款，用于(yú)公司钠电池项目。根据(jù)最新的调研记录，“截(jié)至目前，牵(qiān)头银行已(yǐ)审批通过，参团(tuán)银行处(chù)于正(zhèng)常(cháng)的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年度(dù)向特定对象发行股票预(yù)案》，拟募资不超过30亿元(yuán)，其中的24亿(yì)元拟投入钠电池制造(zào)二期项目，剩余6亿元补流(liú)。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资额为(wèi)27.47亿元，除了(le)定增的24亿(yì)元(yuán)外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分(fēn)缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募投资金(jīn)中的1.75亿元变更用于该项目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项目只(zhǐ)能依赖融资(zī)。至(zhì)于上述邹伟民公开演讲时提到的另外(wài)8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司(sī)求证，但截至(zhì)发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌，钠(nà)电还有优势(shì)吗？

　　“今年销售(shòu)不低(dī)于10亿元，整(zhěng)个钠电池全供(gōng)应链项目计(jì)划到2024年末(mò)全部竣工(gōng)投产，达产(chǎn)达效后，可实现(xiàn)年销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目(mù)真如(rú)邹伟民(mín)在近日的演讲中所(suǒ)言照(zhào)进现实，几(jǐ)年后(hòu)公司营(yíng)收将在当前基础上(shàng)翻十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显示(shì)，市场(chǎng)对这个故事并不再买账，除(chú)了资金实力(lì)有限公司外，核心还在其大干快上(shàng)后(hòu)产能如何(hé)消(xiāo)化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠电池(chí)商业化元年的2023年，包括(kuò)宁德时(shí)代、中科(kē)海纳、亿(yì)纬锂能、雅迪等诸多巨(jù)头在(zài)内(nèi)，已纷纷发产品、量产并大(dà)建产能，竞(jìng)争者(zhě)初露(lù)威胁，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参(cān)数和性能(néng)来看，传艺钠电的钠电池与巨头们不(bù)相(xiāng)上(shàng)下，但宁德时代落地(dì)奇瑞车型(xíng)、华语(yǔ)新能源配套雅迪极钠S9等表明，大(dà)佬们已经(jīng)走在前面，率先在(zài)两轮电动(dòng)车和低速(sù)电动车领域实现(xiàn)装车应(yīng)用。而传艺科(kē)技除了在(zài)岁(suì)末年初公告与中祥航(háng)业、江苏(sū)新能(néng)源、德博新(xīn)能源签订(dìng)项目(mù)合作或战略合(hé)作协议(yì)外(wài)，并(bìng)未(wèi)官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资者问(wèn)及客户(hù)情况时(shí)，公司都以(yǐ)“目前(qián)订单下游(yóu)运(yùn)用(yòng)覆盖(gài)储能(néng)、低速电动(dòng)车(chē)及电动工具(jù)等多个领域”“公(gōng)司钠(nà)离子电池(chí)送样后客(kè)户的反(fǎn)馈普遍较(jiào)为良(liáng)好，并已与多(duō)名客户签(qiān)订了销售订单”“公司已(yǐ)与多家知名两轮(lún)电动(dòng)车(chē)品牌开(kāi)展送样和合作意向洽谈等工(gōng)作”等进(jìn)行回复。至(zhì)于具体的客户名称和订单金额(é)，一(yī)直语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍(bèi)级增(zēng)长。上海钢联(lián)新能源事(shì)业部钠电池分析师汪奇(qí)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，2022年钠电池项(xiàng)目(mù)落(luò)地(dì)产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布(bù)数据则(zé)称，到2023年(nián)底(dǐ)，预计钠(nà)电(diàn)池产能(néng)将增加至21GWh。无论是哪种预测，今年钠(nà)电(diàn)池(chí)落(luò)地产能大幅增加已可预见。

　　“参(cān)考锂电池行业(yè)产能利(lì)用(yòng)率，钠电(diàn)池落地的(de)产(chǎn)能中(zhōng)可(kě)以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左右(yòu)，而(ér)铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮(lún)车的钠(nà)电池不到5％，后(hòu)面成本降下来才会(huì)有较(jiào)大比(bǐ)例的(de)替代(dài)。”汪奇认为，今年(nián)钠(nà)电池(chí)只会小批量应(yīng)用到多元化场景。

　　然传艺科技(jì)却十(shí)分自信，其在调研记录中预测，预计2023年公司(sī)实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了2023年钠电池市场(chǎng)的绝大部分份(fèn)额。

　　来源(yuán)：传艺(yì)科(kē)技2023年1月9日投(tóu)资者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多(duō)年的(de)钠电池是在此前锂价飙(biāo)涨的(de)背(bèi)景下作为“替代”而被推到台前的，去(qù)年底以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳价格均价已经(jīng)跌至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌会(huì)否影响钠电池(chí)商业化进(jìn)程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能(néng)够起(qǐ)到(dào)对锂(lǐ)电(diàn)池的平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安(ān)全，不(bù)太(tài)可能成为主流。锂价一(yī)便(biàn)宜(yí)，就会让钠离子的发展陷(xiàn)入(rù)被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术一定要发展，因为它是锂离子电池的(de)一个有益的(de)补充。”

　　汪奇(qí)称，锂电(diàn)和钠(nà)电建设成(chéng)本(běn)接近，目(mù)前三元钠电量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进(jìn)一步向钛媒体APP分析，“钠离子电(diàn)池性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高能(néng)量密度的也接近三元523电池。目前电碳价格下跌(diē)至16-18万元(yuán)/吨，锂(lǐ)电池成本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已(yǐ)经(jīng)和钠电池成本基本相当；而由于锂原料价格大幅(fú)下降，目前铁(tiě)锂(lǐ)和锰(měng)酸锂等电池成本已经优(yōu)于钠电池。今(jīn)年碳酸锂价格在(zài)20万(wàn)以下时，锂电池对钠(nà)电(diàn)池有明(míng)显优势。”

　　当然，市(shì)场普遍认为钠电池(chí)还有降本的空(kōng)间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁(cái)助理刘继茂就告诉钛媒体APP，“待(dài)产业链完善后，规模(mó)量产后钠离子电池(chí)正、负(fù)极材(cái)料价格(gé)可降至(zhì)5万(wàn)元(yuán)/吨甚(shèn)至以下(xià)，钠离子(zi)电池的理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸锂存(cún)在降价可能，但只要(yào)碳(tàn)酸锂价格(gé)高于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本优势就依然(rán)存在，并且随着技术不断发展(zhǎn)、产业不断成熟，钠(nà)离(lí)子电池的降(jiàng)本空间(jiān)有望进(jìn)一步打开(kāi)，该成本临界点仍有(yǒu)进一步下(xià)探的可能(néng)。”

　　汪奇也称，明年钠电产业(yè)规模化完成后，能和锂离子电(diàn)池的成本拉开差距，接近铅酸(suān)电(diàn)池的成(chéng)本。但能量(liàng)密度的限制，使(shǐ)得碳酸锂价格在(zài)15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有(yǒu)一定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万(wàn)左右及(jí)以下时(shí)，钠离(lí)子电(diàn)池在(zài)动力领域(yù)优势(shì)较(jiào)小。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科技在内(nèi)，诸多入(rù)局钠电池(chí)的企业都言锂价(jià)下(xià)跌无(wú)碍钠电(diàn)池商业化进(jìn)程。但随(suí)着锂(lǐ)价(jià)持续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日(rì)的调(diào)研记录(lù)中曾表示(shì)，公司钠(nà)电池定价主要(yào)根据碳(tàn)酸锂的价格，一般给到客(kè)户的价格比磷酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定价会随碳(tàn)酸(suān)锂价(jià)格(gé)波动而波(bō)动。

　　缺乏长远投(tóu)资定力 过(guò)往项目(mù)频频“跳票”

　　资金和产能消化之外(wài)，市场(chǎng)还担忧传艺(yì)科技(jì)项目投资的定力。

　　尽管公司(sī)对进军(jūn)钠电领域(yù)雄心勃勃(bó)，然而(ér)钛媒(méi)体APP梳(shū)理其过往投资履历发现，传艺(yì)科(kē)技在投(tóu)资上缺乏长远定力，临时(shí)“跳票”甚至(zhì)终止募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其(qí)中将2.98亿元投向(xiàng)FPC生(shēng)产项目(mù)，9418.08万元(yuán)投向薄膜(mó)线(xiàn)路(lù)板(bǎn)生产线技改(gǎi)并扩产项目。然2018年(nián)4月公司就(jiù)变更募资用途，将FPC生(shēng)产(chǎn)项(xiàng)目未用(yòng)的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃面板生产(chǎn)项目、轻薄(báo)型键盘(pán)生产项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技(jì)改(gǎi)并扩产项目的实施地点(diǎn)从一厂搬迁至(zhì)二(èr)厂(chǎng)；2021年6月，再将该项目的实施地点变更(gèng)为重庆市合川(chuān)区(qū)工业(yè)园区核心区高阳路30号，实(shí)施主体则从传(chuán)艺科技变为全资(zī)子公(gōng)司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项(xiàng)目则再生变。公司终止实施3D玻璃面板生(shēng)产项(xiàng)目（已投(tóu)入募资7445.13万元），并将(jiāng)该(gāi)项目剩余资金全部(bù)投入轻薄型键盘生产(chǎn)项(xiàng)目的建设，并将后者(zhě)的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科(kē)技(jì)再融(róng)资，定增募资6亿(yì)元，其中的4.20亿元用(yòng)于(yú)年产18万平(píng)方米中高(gāo)端印制电路板建(jiàn)设项(xiàng)目(mù)。但次年6月，公司(sī)将该(gāi)项目中的SMT工序实施地点由(yóu)江(jiāng)苏省(shěng)高(gāo)邮(yóu)市经开区(qū)凌波路33号改(gǎi)建至江苏省高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年(nián)3月，传艺(yì)科技再“变卦”，又将(jiāng)该项目剩(shèng)余募资(zī)（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿元变更(gèng)用于(yú)投入“钠离子电(diàn)池制(zhì)造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变(biàn)更(gèng)募(mù)投(tóu)计划的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接的后果就是原有的(de)投(tóu)入打水飘、投资效率低(dī)下以及建成项目(mù)实际(jì)效益与(yǔ)预计天(tiān)差地别。

　　根据招股书(shū)，薄膜线路板生产线技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年(nián)可实现销售收入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年6月30日，该项(xiàng)目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项目(mù)的效益分别仅283.41万(wàn)元、447.55万元、948.94万(wàn)元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平(píng)方米中高端印制电路板建设项(xiàng)目建设期也(yě)仅(jǐn)12个(gè)月(yuè)，预计达产年(nián)实现营(yíng)收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两(liǎng)年多(duō)时间过去了，截(jié)至2022年12月31日，该(gāi)项目投资进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项目效益分别(bié)为(wèi)-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与(yǔ)当初的预期相去甚远。

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