来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗