4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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