4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生之比的回落速度接近(jìn)1973年的高学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(t学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生í)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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