来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本(běn)上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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