金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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