来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(t珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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