金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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