文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝