事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ng>食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司