金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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