2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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