2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁一个男的长期不碰他老婆是什么原因(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收一个男的长期不碰他老婆是什么原因益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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