别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你r: #ff0000; line-height: 24px;'>别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你>事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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