金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(d硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子e)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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