公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(t1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面uō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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