申万一级(jí)的半导(dǎo)体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个二级子行(xíng)业，其中市(shì)值权重最大(dà)的是半导(dǎo)体行业(yè)，该行业(yè)涵盖(gài)132家上市公(gōng)司。作(zuò)为国家芯片战略发展的重点领(lǐng)域，半导(dǎo)体行业具备(bèi)研发技术(shù)壁垒、产品国产替代化、未来(lái)前景广阔等特(tè)点，也(yě)因此成为A股市场(chǎng)有影响力的科技(jì)板(bǎn)块(kuài)。截至5月10日，半(bàn)导体行业总市值达到(dào)3.19万亿元，中芯国(guó)际(jì)、韦尔(ěr)股份等5家企业市值(zhí)在1000亿元以(yǐ)上(shàng)，行业沪深(shēn)300企业数量达到16家，无论是头部千亿企业(yè)数量还是(shì)沪深300企业数量，均位(wèi)居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)发现，半导体(tǐ)行业自2018年以来(lái)经过4年快速发展，市(shì)场(chǎng)规模(mó)不(bù)断扩大，毛(máo)利率稳步提升，自主研发的环(huán)境下(xià)，上市公司科技含量越来越高。但与(yǔ)此(cǐ)同时，多(duō)数上市公(gōng)司业(yè)绩高(gāo)光时刻(kè)在2021年，行业面(miàn)临短期库存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖子等因素制约，2022年多(duō)数上(shàng)市公司(sī)业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存(cún)风险加(jiā)大。

　　行业营(yíng)收规模创新(xīn)高(gāo)，三方面因素致前5企业市占率下滑(huá)

　　半导体行业的132家公司，2018年(nián)实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同(tóng)比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来看，主(zhǔ)营业(yè)务(wù)为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光(guāng)学模组、通讯产(chǎn)品集成的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年营(yíng)收(shōu)居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科(kē)技营(yíng)收稳(wěn)步增长，但半导体行(xíng)业上市公司的营收集中度却在下滑。选取(qǔ)2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年(nián)长电(diàn)科(kē)技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占行(xíng)业营收总值(zhí)的(de)46.99％，至2022年前5大(dà)企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至(zhì)于前5半导体公(gōng)司营收占比下滑(huá)，或主要(yào)由(yóu)三方面因素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等头(tóu)部企业营收增速(sù)放缓，低(dī)于行(xíng)业平均增速(sù)。二是江波龙、格科微(wēi)、海(hǎi)光信(xìn)息等营收体量居(jū)前的企业不断(duàn)上市，并在(zài)资本(běn)助力(lì)之下营收快(kuài)速增长(zhǎng)。三是当半导(dǎo)体行业(yè)处于国产替代化、自主(zhǔ)研发背景下(xià)的高成长阶段(duàn)时，整个(gè)市场欣欣向荣，企业营收高速(sù)增(zēng)长，使(shǐ)得(dé)集中度分(fēn)散。

　　行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润下(xià)滑13.67％，利润正增长企业占比不足五成

　　相比营(yíng)收，半导(dǎo)体行业的归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电子(zi)产品全球销(xiāo)量增速放(fàng)缓、芯片库(kù)存(cún)高位(wèi)等因(yīn)素影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具体公司来看，归母净利润正增(zēng)长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润增速区间

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)增速优异(yì)的企业来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片(piàn)设计、半(bàn)导体IP授权等(děng)业务(wù)矩阵，受益于先(xiān)进的(de)芯片定(dìng)制技术、丰富的(de)IP储备(bèi)以及(jí)强大(dà)的设计能力，公司(sī)得到了相关客户的广泛认可(kě)。去年(nián)芯原股(gǔ)份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速(sù)位(wèi)列半导体(tǐ)行(xíng)业之首(shǒu)，公司(sī)利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份(fèn)2022年净(jìng)利润体量排(pái)名行业(yè)第(dì)92名，其较快增速与低(dī)基数效应有关。考虑(lǜ)利润(rùn)基(jī)数，北方华创归母净利润从2021年的(de)10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比(bǐ)增(zēng)长118.37％，是10亿利润(rùn)体量下增速最快的半导(dǎo)体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　存(cún)货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存(cún)风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率反映了分(fēn)立器(qì)件、半(bàn)导(dǎo)体设(shè)备(bèi)等相关产品(pǐn)的周(zhōu)转(zhuǎn)情况(kuàng)，存货周转率下(xià)滑，意味产品流通速度变(biàn)慢(màn)，影响企业现金流能力，对(duì)经营造成负(fù)面(miàn)影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年(nián)132家半导体企业的(de)存货周转(zhuǎn)率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势(shì)，2022年降(jiàng)幅更是达(dá)到35.79％。值得注意的是，存货周(zhōu)转率这(zhè)一经营风险指标反映行业(yè)是(shì)否面临(lín)库存(cún)风(fēng)险，是否出现供过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，进而对股价表现有参考意义。行业整体而(ér)言，2021年(nián)存货周转率中位数与2020年基本持平，该年半导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货周(zhōu)转率中位数和(hé)行业(yè)指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周转率同比增长的(de)13家企(qǐ)业，较2021年平均同比增长29.84％，该年(nián)这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑(huá)的116家企业，较(jiào)2021年平均同比下(xià)滑(huá)105.67％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-17.64％。这(zhè)一数据说明(míng)存(cún)货质量下(xià)滑的企业，股价表现也往(wǎng)往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技等营收、市值居(jū)中(zhōng)上位(wèi)置的企业(yè)，2022年存货周转率(lǜ)均为(wèi)1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于(yú)行业中(zhōng)位水平。而(ér)股价上(shàng)，两股2022年(nián)分别(bié)下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业(yè)中靠(kào)前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率表现(xiàn)较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　行业整(zhěng)体毛利率稳步(bù)提升，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公(gōng)司整体(tǐ)毛利率呈现抬升态(tài)势，毛利(lì)率中(zhōng)位数从32.90％提升(shēng)至2021年(nián)的40.46％，与产业技术迭代升级(jí)、自主研发(fā)等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体(tǐ)行业毛利率中位数(shù)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整(zhěng)体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下(xià)滑超过2个(gè)百分点，与上(shàng)游硅料等原材料价格上(shàng)涨、电子(zi)消(xiāo)费品(pǐn)需求放缓至部分芯片元件(jiàn)降价销售等因(yīn)素(sù)有关。2022年半导(dǎo)体下滑5个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公(gōng)司在(zài)年报中(zhōng)也说明了与这两(liǎng)方面原因有(yǒu)关。

　　有10家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，目前行(xíng)业最高(gāo)的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大的(de)公(gōng)司有复(fù)旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛(máo)利率居前的(de)10大(dà)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　超半数企业(yè)研发(fā)费用增长(zhǎng)四成，研发占比不断提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国内自主研发上(shàng)行趋(qū)势的背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)半导(dǎo)体企业需要不断通过(guò)研发投(tóu)入(rù)，增加(jiā)企业竞争(zhēng)力，进而对(duì)长久业绩改(gǎi)观(guān)带来(lái)正(zhèng)向促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业累(lèi)计(jì)研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用(yòng)再(zài)创新高(gāo)。具体公司而言，2022年132家企业研发费(fèi)用中位数为(wèi)1.62亿元(yuán)，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研发费用同比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其(qí)中(zhōng)，117家(jiā)（近9成）企(qǐ)业(yè)2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增长，32家(jiā)企(qǐ)业(yè)增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等4家企业(yè)研发费用同比增长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增长金额(é)来看，中芯国(guó)际(jì)、闻泰科(kē)技和海光信息，2022年研(yán)发费用增长(zhǎng)在6亿元以上居前。综合(hé)研发费用(yòng)增长率和增长金额，海光信息、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比较(jiào)突出。

　　其中(zhōng)，紫(zǐ)光(guāng)国微2022年研发费用增长(zhǎng)5.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长91.52％。公(gōng)司去年(nián)推出了国(guó)内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产(chǎn)品进入C919大型客(kè)机供应(yīng)链，“年产2亿件5G通信网络(luò)设(shè)备用(yòng)石英谐振器产(chǎn)业化”项目(mù)顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年(nián)研发费用居前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　从研(yán)发(fā)费用占营收比(bǐ)重来看(kàn)，2021年半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)的(de)中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意(yì)愿增强(qiáng)，重(zhòng)视资金投入(rù)。研发费用占比20％以上的企(qǐ)业达(dá)到40家，10％至20％的(de)企(qǐ)业达(dá)到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗kě)谓既有研发高占比(bǐ)又有研发高金额(é)。寒武纪-U连(lián)续三年(nián)研发费用占比居行(xíng)业(yè)前3,2022年研发(fā)费用占比达到208.92％，研发费(fèi)用支出(chū)15.23亿元。目前(qián)公司思元370芯(xīn)片及加(jiā)速(sù)卡在(zài)众多行业(yè)领域中(zhōng)的头部公司实现(xiàn)了批量(liàng)销售或达成(chéng)合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

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