公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pī擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句n)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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