金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(x一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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